美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来(lái)，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债(zhài)务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　<42周是几个月，42周是几个月保质期strong>中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)42周是几个月，42周是几个月保质期村东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美(m42周是几个月，42周是几个月保质期ěi)债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的(de)避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利(lì)率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国(guó)财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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