文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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