来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(m俄罗斯乌克兰什么时候结束战争íng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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