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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司(sī)

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