4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续(xù)带(dài)动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行(x天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝íng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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