5月23日，医药股开盘拉升，复星医(yī)药、科伦药业(yè)涨(zhǎng)超2％，恒瑞医药、药明康德、智飞生物(wù)、沃森生(shēng)物(wù)、长春(chūn)高(gāo)新(xīn)等涨超1％。

　　医(yī)药板块今年以来持续处(chù)于低位水平，具有(yǒu)较大吸引(yǐn)力。截至5月(yuè)23日，医药生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍(réng)处于历(lì)史较低分位(wèi)数水平。

　　在(zài)AI、中特估主题(tí)行情逐渐熄火后(hòu)，医药(yào)板块(kuài)作(zuò)为老(lǎo)赛道是否能(néng)有反弹行情(qíng)？在后疫情时代(dài)，医药板块是否(fǒu)还(hái)有新的业(yè)绩驱动因素？本文将详细(xì)解析。

　　01

　　基本面持续改善(shàn)

　　医药(yào)行业复(fù)苏确定性很(hěn)强(qiáng)

　　疫情(qíng)在(zài)2023年第一季度(dù)的影响将会逐步消退，医(yī)药行业的基本面正(zhèng)继(jì)续得到改善。

　　2023年一季度，医药板(bǎn)块（创新药除外）营(yíng)收同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的(de)增速相(xiāng)比，收入增速(sù)下滑14.17 pct，利(lì)润增速下滑58.11 pct，从估值角度来看，在2023年(nián)一(yī)季度，医药板(bǎn)块（创新(xīn)药除外）存在(zài)一定的(de)估(gū)值(zhí)修复，市盈率（TTM）由2022一季度(dù)的28.51倍提升(shēng)至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年(nián)第一季度，创(chuàng)新药(yào)板块(kuài)的营收(shōu)与去年同期相(xiāng)比增加了(le)6.56％，研发(fā)总支出的(de)增速达到了+15.25％，研(yán)发支(zhī)出占收入的比例达(dá)到(dào)了38.07％，与(yǔ)2022年第一季度相比(bǐ)下降了12.44 pct，整体(tǐ)板块市(shì)值/净现金已(yǐ)经(jīng)从2022第一季度的8.84倍(bèi)恢复到了2023第一(yī)季度的15.45倍。

　　从医(yī)药行业的(de)经营数(shù)据来(lái)看，除(chú)去创新(xīn)药和疫情受(shòu)益细分领域，医药板块中具有较(jiào)好成长能力的低估值板块有原料(liào)药、医疗设备、血制品、药店(diàn)。

　　相较于许多(duō)创新药、器(qì)械企业的产品(pǐn)销售(shòu)前景(jǐng)，国内市场仍未达到预期(qī)，原(yuán)因在于近几年来(lái)，由于老龄化(huà)，国内医保支出(chū)并未增加太多，增速(sù)中的增量大部(bù)分都被用(yòng)于疫情相关行业。

　　这也是为什么，国内的医疗行业，增(zēng)长速度并不快。首先，结构性的分(fēn)化是非常明显的，传统药(yào)企(qǐ)必须(xū)要给创新留出空间(jiān)，比如在(zài)过去的(de)三年中，港股创新药企的年化营收增速高达70％。对本土医(yī)药企业(yè)而言，要实现高速发展(zhǎn)，必须(xū)要双管齐下，在本土市场之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗新基建(jiàn)仍(réng)是

　　医药投资的胜负手

　　目前在总需求(qiú)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，医药板(bǎn)块中(zhōng)有刚性需求(qiú)的新基建板(bǎn)块(kuài)或是最具有确定性的领域之一，一定程度上或仍是今(jīn)年医(yī)药投资的胜负手。

　　我(wǒ)国继续推进优质医(yī)疗资源扩容下沉、区域平(píng)衡分布，医疗(liáo)新基建再获政策扶持。4月13日，国家卫(wèi)生健(jiàn)康(kāng)委(wěi)员会召开(kāi)新闻发布(bù)会，重点介绍(shào)优(yōu)质(zhì)医疗资源(yuán)下(xià)移、区域平衡(héng)布局。县医院作(zuò)为(wèi)县级医疗卫生服务网络的龙头，连(lián)接着城乡(xiāng)卫生服务(wù)体系(xì)。长期以来，国家卫生健康委通(tōng)过开展(zhǎn)三级医院对口(kǒu)帮扶等方式，引导优质医疗资源(yuán)下移，不(bù)断(duàn)提(tí)高县级医(yī)院的综合(hé)实力。

　　今后，继续推进人才、技术(shù)、管理的下移，通过城市(shì)三级(jí)医院的对口支援(yuán)，托管，建立(lì)医联体，远(yuǎn)程(chéng)医疗等多种(zhǒng)形式，满(mǎn)足县域居民的基本医疗(liáo)卫生需求，为(wèi)普(pǔ)通(tōng)疾病在市县范围内解决奠定坚实的(de)基础。

　　会(huì)议(yì)同时指出，在(zài)接下来(lái)的(de)工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，将继续推进临(lín)床(chuáng)重点(diǎn)专科“百千万”工程，指导各地按照“搭平(píng)台(tái)，建(jiàn)载体(tǐ)，促(cù)融合”的(de)思路(lù)，重点加强群(qún)众需(xū)求较大(dà)的心血管(guǎn)外科学、妇产(chǎn)科、骨(gǔ)科(kē)、麻醉科、小儿(ér)科(kē)、精神病学、病理(lǐ)学等专科建设，补齐资(zī)源短板，完成预期(qī)的建设任(rèn)务。随(suí)着具体政策的出台，相关的基层医疗器(qì)械市(shì)场或将受益。

　　可发现与(yǔ)医(yī)疗成像器材、生命信息设备和心血管(guǎn)耗材相(xiāng)关的(de)板块(kuài)将会有较大的(de)发(fā)展(zhǎn)空间。其(qí)中(zhōng)的个股(gǔ)有：联影医(yī)疗(liáo)、万东医疗、奕瑞科技、乐(lè)普医疗、心脉(mài)医疗、海尔生物。

　　医改政(zhèng)策频频出台，医疗器械市场持续扩张(zhāng)。随着(zhe)国家继(jì)续(xù)支持优质医疗资源扩容下沉的政策，在(zài)未来，医疗卫生资(zī)源的分布将会(huì)得(dé)到优化，促进更多优(yōu)质的医疗资源向下(xià)扩容，释放(fàng)更(gèng)多中(zhōng)、基层(céng)医疗机构(gòu)的采购需求。

　　在国家“十四五”规划中提出要加强医疗卫生领域的基础设(shè)施(shī)建设(shè)的背景下(xià)，预计医疗器械采购将(jiāng)更加宽松，这将推动医疗(liáo)器械(xiè)市场的快速发展。在政(zhèng)策推动下，国产品牌有望凭借(jiè)高性价(jià)比的(de)优(yōu)势(shì)加速(sù)进入医院，长(zhǎng)期而言，随着(zhe)多(duō)项政策支持的持续(xù)加(jiā)强，国产替(tì)代(dài)将逐步加速(s地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码ù)，相关大(dà)型医疗器械的龙头厂商将(jiāng)会抓住放量的机会，实现快速发(fā)展。

　　华(huá)富(fù)证券(quàn)建议关注国内(nèi)高端医疗(liáo)设备的龙头企(qǐ)业：迈瑞医(yī)疗(liáo)、联影医(yī)疗(liáo)、澳华内镜、开立医(yī)疗、海(hǎi)泰新光。这些(xiē)企(qǐ)业具有较好的产品性(xìng)能、较好的渠道(dào)和较强的(de)研发能力。

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