来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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