2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联(lián)储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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