美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生(shēng)债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而(é冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷r)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对于美(měi)债危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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