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元电荷e等于多少？申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。元电荷e等于多少？ng>

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月元电荷e等于多少？ 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。