2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策(cè)扶持和行(xíng)业(yè)高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数(shù)据(jù)显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对(duì)企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原(yuán)材(cái)料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步(bù)的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业(yè)实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环节(jié)尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗ng>

　　光伏设备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下(xià)游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业(yè)的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格(gé)波(bō)动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾(céng)在(zài)2022年报(bào)中提及量价(jià)双日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业(yè)绩均(jūn)呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年(nián)归母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿(yì)元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下(xià)游领域(yù)的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的(de)毛利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的(de)绝对(duì)龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据(jù)也可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全(quán)能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前有库存(cún)积压(yā)风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶(jiē)段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助。