来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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