金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高)不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年(nián)化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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