近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗)在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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