何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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