文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)没带罩子让捏了一节课感受以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　没带罩子让捏了一节课感受rong>往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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