近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(y七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数0000; line-height: 24px;'>七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数è)等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数)的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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