来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(di姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位ē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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