来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重(zhòn糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思g)申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与20糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思23年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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