金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心piào)投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。 kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心>

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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