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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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