2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的(de)光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于(yú)金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价(jià)与去库(kù)存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材料成本(běn)得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)孙悟空真实存在过吗ng>

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来(lái)看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàn孙悟空真实存在过吗g)游的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅(guī)片价(jià)格(gé)依(yī)然处(chù)于(yú)高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动(dòng)毛利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业(yè)容(róng)易形成规模(mó)效应(yīng)。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年(nián)总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑(huá)明显，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球(qiú)出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存货周(zhōu)转率数(shù)据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库(kù)存(cún)积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年(nián)一(yī)季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。