金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(j中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省īng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下(xià)景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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