4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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