公募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了(le)原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　<3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米strong>兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资(zī)金和证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中(zhōn3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米g)金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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