近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一(yī)条(ti先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案áo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他(tā)行业客户(hù)。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个(gè)看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期(qī)会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过(guò)申报(bào)稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还(hái)有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的合合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太(tài)一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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