文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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