金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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