金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。 将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促(cù)销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油(yóu)价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能(néng)源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要(yào)的(de)还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化(huà)学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局(jú将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能(néng)回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的(de)支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但(dàn)房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小(xiǎo)周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能(néng)级(jí)城市需求。

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