平安(ān)首经团队：钟正生/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力。继一季度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社(shè)融增长明显(xiǎn)降温，比去年4月疫情(qíng)冲击(jī)期间(jiān)创下(xià)的低点仅(jǐn)多增2873亿(yì)元，“稳信用”压(yā)力有(yǒu)所显(xiǎn)现。社融(róng)骤降的(de)主要拖累在于人民币信贷增势(shì)放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历(lì)史同期的次低(dī)点（仅略高于2022年同期(qī)）。表外融资和直(zhí)接(jiē)融(róng)资基本延续了一季(jì)度的格局。1）委托(tuō)贷款和信托贷款小幅正(zhèng)增长；未贴现银(yín)行承(chéng)兑汇(huì)票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资较(jiào)去年同期有(yǒu)所下降，主(zhǔ)因债券到期规模较大。3）政府债融资规(guī)模同比多(duō)增，但需警惕(tì)其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩(shèng)余发行额度不及万亿，截至5月上旬尚未下发剩余(yú)批次的地方债额度，期间(jiān)空档可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量(liàng)明显弱于历史(shǐ)同期(qī)均值。各分项从强(qiáng)到弱排序(xù)，企业中长期贷(dài)款>；企业短(duǎn)期贷(dài)款(kuǎn)>；居民短(duǎn)期贷款>；居(jū)民中长期贷款(kuǎn)。新增人民币贷款的(de)最大问题(tí)仍然在于居民中长期贷款，房地产销售(shòu)不(bù)振使(shǐ)其增量不足(zú)，居民预(yù)期偏弱、提(tí)前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放传(chuán)统(tǒng)淡季的(de)数据，尚不能(néng)得出企业信贷需求(qiú)不足的结论。一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款在一季(jì)度(dù)大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新高，仍(réng)能有(yǒu)效发力(lì)；另(lìng)一方面，表内(nèi)票据维持(chí)低增长（与去(qù)年1-5月表(biǎo)内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需求或(huò)许尚(shàng)可。此(cǐ)外，4月初以来存款利率市(shì)场(chǎng)化改(gǎi)革较快(kuài)推进，这有助于缓解(jiě)银(yín)行面临(lín)的(de)净息差压力，增强其支持实体经济的(de)可持(chí)续性，能够为企(qǐ)业贷款利率(lǜ)的(de)进一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量(liàng)和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素(sù)对M1同比走势影响(xiǎng)较大，或是驱(qū)动其变(biàn)化的主因。在贷(dài)款扩张的(de)同(tóng)时，企业存款也有边际(jì)改善。2）M2同比增速(sù)有所回落。4月居民资产再配置(zhì)，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累(lèi)。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数变(biàn)化(huà)也有(yǒu)较强(qiáng)影响(xiǎng)。3）居民存款同比少增。考虑到4月多家中小银(yín)行下(xià)调挂牌存款利率(lǜ)、银行理财(cái)市场火热、居(jū)民提(tí)前(qián)偿(cháng)还房(fáng)贷(dài)规模较高，其驱动(dòng)因(yīn)素更多是(shì)家(jiā)庭资(zī)产的再配置，流向消费规模可(kě)能较为(wèi)有限(xiàn)。4）4月(yuè)财政(zhèng)存款同比大幅多增，但结合(hé)基建相关高频开工率(lǜ)和重大项目开工金额数据看(kàn)，财政对(duì)实体经(jīng)济(jì)支(zhī)持力(lì)度可能有所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基(jī)建支持力(lì)度不稳，可能导致中国经济环比增长动能(néng)较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比(bǐ)看，货(huò)币政(zhèng)策对实体经济的支持还是比较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情(qíng)形（假设(shè)全年录得6％左右的(de)实(shí)际GDP增速，加上(shàng)1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社(shè)融(róng)增速也应足够与之匹配。我们认为，后续需通(tōng)过财政加力、促(cù)进房地产修复、促进家庭超额储蓄(xù)动用等方式扩大总需求，夯实经(jīng)济回升势头。

　　一(yī)

　　新增(zēng)社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿(yì)元，同比多增(zēng)2873亿(yì)元；社融存量同比(bǐ)增速持平于(yú)上月的10％。考虑到(dào)去(qù)年同期疫(yì)情多点散(sàn)发、社(shè)融一度触“冰(bīng)”的低基数效应，以及(jí)今年一季度(dù)“开(kāi)门红”期间社融月均(jūn)同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表(biǎo)现，4月社融(róng)表(biǎo)现乏力“稳信(xìn)用(yòng)”压力有所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增(zēng)势(shì)放缓，是4月社融骤降的主要(yào)拖累(lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期(qī)的次(cì)低点（仅较2022年同期(qī)高(gāo)815亿(yì)元(yuán)）。不过，得益于出口边际回暖(nuǎn)、人民币汇(huì)率相对稳定，4月外(wài)币(bì)贷(dài)款(kuǎn)同比有所少(shǎo)减。

　　另一方(fāng)面，表(biǎo)外融(róng)资和直接融资基本延续(xù)了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业(yè)直接融资(zī)同比(bǐ)缩量，继续小幅拖累(lèi)新增社融。2023年(nián)4月企业债融资、非(fēi)金融(róng)企业境安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介(jìng)内股票融资(zī)分(fēn)别同比(bǐ)少增(zēng)809亿元、173亿(yì)元。今(jīn)年春节(jié)后(hòu)，企业贷款发行规模持续(xù)高于去年同期，但到期偿还也迎来高(gāo)峰，对净融资构成(chéng)拖累。截至2023年(nián)一季度末(mò)，2022年(nián)10月推出的(de)500亿元民营企业安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介债券融资支(zhī)持工(gōng)具（第二期）尚(shàng)未开(kāi)始投放使用，相关政策支持还有(yǒu)待(dài)落地。

• 　　二(èr)则(zé)，政府债融(róng)资规模同(tóng)比多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续前置发力，政府债融资(zī)规(guī)模(mó)较去年同期累计(jì)多增3114亿(yì)元。以财政(zhèng)预算(suàn)数据看，2023年政府债融资的总(zǒng)体规(guī)模与去年相当。但不同(tóng)之处在于(yú)，2022年(nián)在(zài)3月底就已经(jīng)下(xià)达剩余(yú)批(pī)次的新增(zēng)地方(fāng)债(zhài)额(é)度，而(ér)2023年截至5月(yuè)上旬仍未下(xià)发剩余批次的地方债额度，且提前(qián)批(pī)的剩余发行(xíng)额度不及万亿。如果近期下(xià)达地(dì)方债额度，按照往年(nián)节(jié)奏(zòu)，经(jīng)过地(dì)方政府项目额度(dù)分配、预算调整程(chéng)序，剩(shèng)余(yú)批次地方债可能至(zhì)6月中下旬才(cái)能发出，期间的(de)“空档”可能会拖累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融(róng)资同比多增(zēng)，持续(xù)对社(shè)融(róng)构成小幅支(zhī)撑。其中，委托贷款和信托贷款单(dān)月小(xiǎo)幅新增，相(xiāng)比去年同期分别多增85亿元、少(shǎo)减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴现减少的情况(kuàng)下，未贴现银(yín)行承兑汇票较去年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居(jū)民端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷(dài)款为(wèi)7188亿元，比去(qù)年同期低点仅略有多增，相比(bǐ)18年-21年同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项从强到弱排序，“企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn) >； 企业短期贷款(kuǎn) >； 居民短(duǎn)期(qī)贷款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)单月净偿还规(guī)模达历史(shǐ)新高，相比18年-21年同期均(jūn)值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居(jū)民(mín)短期(qī)贷(dài)款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短(duǎn)期贷款(kuǎn)同比多增，但略低(dī)于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且(qiě)创历(lì)史(shǐ)同(tóng)期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币(bì)贷款的最大问(wèn)题仍然在于居民中长期贷款，房(fáng)地产(chǎn)销售低迷使其增量(liàng)不(bù)足，居(jū)民预(yù)期(qī)偏弱、提前(qián)偿还(hái)存(cún)量(liàng)房贷(dài)又(yòu)雪上加霜。基于4月这个信(xìn)贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出(chū)企业信贷(dài)需求不足(zú)的结(jié)论(lùn)。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款在(zài)一季度大(dà)幅(fú)高增后(hòu)，4月(yuè)又创历史同期新高(gāo)，仍然能够(gòu)有(yǒu)效发力。

• 　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，表(biǎo)内(nèi)票(piào)据(jù)维持低增长（与去年1-5月表内票据(jù)高(gāo)增长(zhǎng)形(xíng)成对比），也意味(wèi)着目(mù)前企(qǐ)业贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解银行面临的净息差压(yā)力，增强其(qí)支持实体经(jīng)济的可持续(xù)性(xìng)，能(néng)够为(wèi)企业(yè)贷款利率(lǜ)的(de) 进一(yī)步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配置

　　M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升。一方面(miàn)，从历(lì)史规律(lǜ)看，每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走(zǒu)势的(de)影响较大，这可能是驱动(dòng)其变化的主要原因。另一方面，在企业贷款扩张的(de)同(tóng)时，企业存款也(yě)有边(biān)际改善，4月(yuè)新增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月(yuè)企业存(cún)款均在减少。

　　M2同比增(zēng)速(sù)有(yǒu)所回落(luò)。一(yī)方(fāng)面，4月信贷扩(kuò)张(zhāng)乏力(lì)，对M2的支撑(chēng)不强。另(lìng)一方面，居民资(zī)产(chǎn)再(zài)配置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2也形成拖(tuō)累。此外，考虑到(dào)去年4月M2同(tóng)比(bǐ)增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的变化也(yě)有较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现了(le)2022年(nián)3月以来的首(shǒu)次同(tóng)比(bǐ)少增(zēng)，其(qí)驱动(dòng)因素(sù)更多是家庭资产的再配置，流向消费的(de)规模可能较为有限。4月以(yǐ)来(lái)多(duō)家(jiā)中小银(yín)行下调挂(guà)牌存款利率（据融(róng)360监测(cè)数(shù)据(jù)，4月份农(nóng)商行1年、2年(nián)、3年(nián)、5年期存款平均利率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民(mín)提前(qián)偿还房贷(dài)规模较(jiào)高(gāo)（4月居民中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款净偿(cháng)还规模达(dá)历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财(cái)政存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增4618亿元，去年同期留抵退税推进存(cún)在一(yī)定(dìng)影响。但(dàn)结合其他指标看，财政对实体经济的支持力度可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱，基建投资相关的高(gāo)频指标出现(xiàn)了下行的(de)苗头(tóu)（4月下(xià)旬以来，全国高炉开工率、电炉开工率、独(dú)立焦化(huà)厂焦炉生(shēng)产(chǎn)安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介率、水泥磨(mó)机(jī)运转率(lǜ)、石油沥青开(kāi)工(gōng)率等指标环比(bǐ)走弱），重大项目开工金额(é)同环比较快下(xià)滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全国各地重大(dà)项目开工(gōng)总(zǒng)投资额约(yuē)28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从4月金(jīn)融数据看，房地产(chǎn)恢(huī)复(fù)仍然(rán)缓慢，此时如果(guǒ)财政(zhèng)基(jī)建支(zhī)持力度不稳(wěn)，可能导致中国经济的环比(bǐ)增长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介