近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日p>

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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