来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于(y乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗ú)加息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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