事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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