金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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