私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私(sī)募证券(quàn)基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xi绿豆汤的热量是多少大卡án)接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格(gé)投资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三(sān)方下(xià)达(dá)投(tóu)资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监(jiān)管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹平(píng)私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对(duì)其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道(dào)业(yè)务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作绿豆汤的热量是多少大卡指引(yǐn)》施行后不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前(qián)存(cún)量永续基(jī)金限(xiàn)期(qī)整改。

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