公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一般(bān)券结模式的(de)最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言(yán)需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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