4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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