4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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