金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的(de)，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到(dào)合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格(gé)降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据同样存(cún)在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是(shì)政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中长(zhǎng)期资金来(lái)源中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数刻画的(de)有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在(zài)金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的(de)居民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复(fù)出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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