公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的(de)基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的(de)证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(q日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕īng)算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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