来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据卯怎么读，卯足劲是什么意思解释，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

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　　关于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

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