美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚(yà)洲其(qí)他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临(lín)的(de)一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险资(zī)产(chǎn)的(de)衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一大利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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