4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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