近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度(dù)的萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金(jīn)额(é)比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸(suān)产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成电(diàn)路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品(pǐn)原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在(zài)对赌协(xié)议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)1萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌6.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太(tài)好找，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴(xīng)福电子(zi)无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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