2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不(bù)断扩(kuò)大(dà)，营收(shōu)、归(guī)母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游板块的(de)盈(yíng)利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅(guī)料硅片(piàn)生产(chǎn)加工(gōng)板块(kuài)，中下游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去(qù)库存(cún)阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加(jiā)大(dà)对上市公司的(de)扶(fú)持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的(de)是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19蜗牛是不是昆虫类54.33％，增(zēng)速居(jū)行业(yè)第2。公(gōng)司在(zài)去年电(diàn)池片(piàn)环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低蜗牛是不是昆虫类，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽(suī)然硅(guī)片(piàn)价(jià)格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前(qián)完(wán)成备货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的头(tóu)部企业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全(quán)能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)归母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数(shù)量(liàng)较多(duō)竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板块有6家企业(yè)，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电源(yuán)2022年(nián)毛利率为(wèi)2蜗牛是不是昆虫类4.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会(huì)硅(guī)业分会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区(qū)间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格(gé)下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例(lì)，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在(zài)清理库存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成(chéng)本，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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