公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流程和身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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