美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一(yī)项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算(su美国总统奥巴马几岁àn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zh美国总统奥巴马几岁ài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到避险美国总统奥巴马几岁(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来(lái)还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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