上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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