近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户竟然(rán)是(shì)可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外(wài)，还(hái)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电(diàn)路(lù)客(kè)户的产品认(rèn)证(zhèng)及(jí)批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来是(shì)否还轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑，合(hé)格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达(dá)，受理日(rì)期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁福(fú)电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购(gòu)主要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要(yào)原(yuán)材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同(tóng)比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上(shàng)交所(suǒ)予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易。

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