2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在(抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠zài)推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(y抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠óu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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